Методы оценки экономической эффективности делятся на два больших класса

Простые методы
Методы дисконтирования

Простые (статические) методы

Простые (статические) методы (или "экспресс-методы") позволяют достаточно быстро и на основании простых расчетов произвести оценку экономической эффективности. Это очень полезная информация, так как если проект отклоняется по простым критериям, то можно быть почти уверенным в том, что он будет отклонен и по более сложным. В основе простых методов оценки экономической эффективности инвестиций лежит идея о том, что предприятие может оплачивать инвестиции из своей чистой прибыли и из амортизационных отчислений. Происхождение этих "составляющих" понятно: чистая прибыль остается в распоряжении предприятия, которое само решает, как с этой прибылью поступить; амортизационные отчисления по своей сути предназначены для инвестиций. В простых методах на основании таблицы движения денежных средств и отчета о прибылях и убытках оцениваются простая норма прибыли (ПНП) проекта, его простой срок окупаемости (ПСО) и точка безубыточности (ТБ).

Основные формулы расчета:

ПНП=ЧП / ОИИ,
где ПНП - простая норма прибыли проекта;
ЧП - чистая прибыль предприятия;
ОИИ - общие инвестиционные издержки.
ПСО = ОИИ / (ЧП + АО),
где ПСО - простой срок окупаемости проекта;
АО - амортизационные отчисления.
ТБ = (СС-УПЗ) / (ВР-УПЗ),
где ТБ - точка безубыточности проекта;
СС - себестоимость продукции;
УПЗ - условно-переменные затраты;
ВР - выручка от реализации.

Общие инвестиционные издержки - это сумма денег, необходимая для проекта. Следует еще раз повторить, что к ее расчету надо отнестись очень внимательно. Точка безубыточности проекта может рассчитываться только в товарных единицах, в рублях, в процентах к объему выпуска. Если точка безубыточности свыше 80% выпуска, это значит, что проект неустойчив: 80% средств им расходуется. Стоит подумать о снижении издержек и об увеличении объемов выпуска.

Методы дисконтирования

Методы дисконтирования основаны на сравнении денежных поступлений в различные моменты времени. Именно процедура дисконтирования позволяет максимально полно учесть инфляцию, риски и альтернативную стоимость капитала на различных стадиях проекта.

Аксиомы расчета экономической эффективности инвестиционных проектов

Основой для расчета инвестиционных проектов являются две аксиомы, не нуждающиеся в доказательствах: они интуитивно понятны и не противоречат нашему практическому опыту. Аксиома первая: У инвестора всегда есть выбор для вложения средств (принцип арбитражного ценообразования). Аксиома вторая: Рубль сегодня стоит больше, чем рубль завтра (временная стоимость денег). Первая аксиома совсем простая и понятная. Но нелишне еще раз напомнить, что бизнес-планы - это очень важный аргумент в конкурентной борьбе за инвестиции.

Главными причинами того, что рубль сегодня стоит больше, чем рубль завтра, являются:

Инфляция;
Риски проекта;
Возможность альтернативного использования денег.

Инфляция - это уменьшение покупательной способности денег с течением времени или процесс роста средних цен. Инфляция означает, что за одни и те же денежные единицы завтра можно будет купить товаров меньше, чем сегодня. Наиболее универсальный показатель измерения инфляции - это индекс потребительских цен, определяемый как "среднее подорожание средних товаров и услуг для типичного потребителя данной страны". Инфляция существует всегда. Нормальная инфляция - это как "нормальная температура". Высокая инфляция - это "высокая температура" в "больной" экономике. Она характеризует некий переходный период и может привести к "выздоровлению", в отличие от гиперинфляции, когда "очень высокая температура" может просто погубить экономику.

Инфляция способна резко изменить все основные параметры проектов, при этом важнейшей проблемой является ее "неравномерность". Дело в том, что цены на разные товары и услуги увеличиваются неодинаково. Так, например, через четыре месяца после событий 17 августа 1998 г. продукты питания подорожали в среднем в 1,95 раза, а услуги - всего на 18%. Инфляцию, которая наблюдалась до момента разработки бизнес-плана и на момент разработки, можно измерить хотя бы в общих чертах. Но бизнес-план - это прогноз будущего. В нем нужно доказать, какая инфляция будет во время осуществления проекта. Так появляются "сценарии инфляции" и "инфляционные ожидания", из которых исходят предприниматели и инвесторы. Само слово "ожидания" предполагает, что здесь присутствует "человеческий фактор", а значит, велик разброс мнений.

Сложность прогноза инфляции в России усугубляется общей политической нестабильностью в стране, отсутствием признанных институтов, публикующих эти прогнозы, а также целым рядом других факторов. Довольно часто в бизнес-плане предполагается, что цены реализации растут пропорционально инфляции, при этом увеличивается и объем продаж в натуральном выражении. Это предположение (как и любой другой сценарий) должно быть четко обосновано. Единственный совет, который можно дать, - сначала просчитать проект в постоянных ценах, затем согласовать с инвестором сценарии инфляции и уже в процессе подготовки инвестиционного соглашения совместными усилиями подготовить расчет в реальных ценах.

Сравнение расчета в постоянных ценах, текущих ценах и в валюте

Постоянные цены соответствуют постоянной покупательной способности на весь период. При этом остальные величины должны быть выражены в аналогичных единицах. В жизни мы имеем дело с текущими ценами. Эти цены выражены в денежных единицах, соответствующих сегодняшней покупательной способности. В бизнес-плане для каждого периода его осуществления должны быть выбраны свои текущие цены с учетом инфляции. Постоянные цены - условность. Строго говоря, ни одна из валют не может оставаться неизменной и быть принятой в качестве эквивалента. При расчете в текущих ценах денежные потоки (объемы выплат, поступлений, затрат) за определенный промежуток времени включают инфляционную компоненту (отслеживается выручка от реализации товара). В условиях инфляции идет рост реализации, и неясно, чем он обусловлен. Может повышаться истинная стоимость, а может быть, это только инфляция. Нужно сравнение со средним индексом цен.

Ставки, которые фигурируют в условиях текущего момента, также имеют инфляционную составляющую (заимодавец ориентирован на сохранение текущей покупательной способности). Для выполнения расчета в постоянных ценах надо убрать инфляционную составляющую. Основные формулы для расчета номинальной и реальной банковских ставок приведены в разделе "Номинальная и реальная банковские ставки".

Риски проекта

Как уже говорилось выше, инвестиции предоставляются под проекты для того, чтобы завтра получить больше. Но завтра деньги могут и не отдать. В этом и заключаются риски проекта. Причем можно не рассматривать случаи, когда заемщик специально не хочет вернуть деньги, в жизни достаточно примеров, когда их действительно невозможно вернуть: нет спроса на товар (коммерческий риск), закупленное оборудование оказалось некомплектным или неработоспособным (технологический риск) и многое другое, из-за чего продуманная схема дает сбой. Естественно, что инвестор хочет максимально оградить себя от рисков. Даже не вдаваясь в подробности их рассмотрения, совершенно ясно, что чем больше срок возврата денег, тем большая вероятность того, что произойдут события, препятствующие их возвращению. Отсюда следует, те деньги, которые уже вам предоставлены, - самые ценные, а те, которые только пообещали дать, - значительно дешевле.

Для бизнес-плана очень важно рассмотрение рисков проекта. При этом самое главное - показать потенциальному инвестору, что инициаторы проекта представляют себе основные риски и располагают грамотной программой по снижению возможных потерь. Имеется несколько формализованных методов, позволяющих рассчитать потенциальные риски проекта при различных сценариях его развития. Основная идея этих методов - опрос экспертов и перевод их суждений в цифры, показывающие вероятность получения тех или других значений искомых величин. Однако необходимо отметить, что полученные результаты носят в достаточной степени условный характер, поскольку зависят от профессионального уровня экспертов. В этих условиях лучше всего подробно описать возможные риски проекта, а расчет вероятностей делать совместно с экспертами потенциального инвестора.

Возможность альтернативного использования денег. Деньги можно пустить в оборот и заработать на них. Есть много способов распоряжения ими - пускать их в торговый оборот, положить на депозит в банк или купить акции. Но пока деньги находятся на руках у инвестора, он имеет полную свободу выбора вариантов. Таким образом, люди, которые просят деньги на свои проекты, всегда находятся в конкурентной борьбе за деньги инвесторов. Одним из наиболее мощных средств этой борьбы выступает бизнес-план. Суммируя все сказанное, можно сделать вывод, что экономическая оценка инвестиционного проекта возможна только с учетом всех факторов - инфляции, рисков и альтернатив. Именно такую возможность дают методы дисконтирования.

Самое большое количество ошибок в расчетах дисконтирования допускается из-за того, что нет ясного понимания экономической сути расчета. Именно поэтому сначала следует проанализировать различные виды банковских ставок и простые модели финансовых расчетов с учетом временного фактора (депозиты, аннуитеты и перпетуитеты), и только потом - собственно дисконтирование денежных потоков и расчет характеристик экономической эффективности проекта.

Номинальная и реальная банковские ставки

Предположим, что на "семейном совете" решено купить компьютер за 1000 долл. США, а семья ежемесячно может откладывать определенную сумму денег. Предположим, процесс накопления займет около 10 месяцев. Если в течение этого времени деньги будут работать, то можно сократить время накопления. Возникает идея положить деньги на депозит в банк и постепенно пополнять сумму. Но что лучше: хранить их в долларах, потом продать и получить рубли, чтобы оплатить покупку, или сразу копить в рублях? Ответ ясен: если увеличение рублевой суммы происходит быстрее, чем их обесценивание из-за инфляции, то лучше хранить деньги в рублях, и наоборот.

Приведем формулы для расчетов. Предположим, в рекламе банка указано, что "принимаются вклады населения под 10% в месяц". Здесь 10% - это "номинальная банковская ставка" N: получив от вкладчика 100 руб., через месяц банк выдаст ему 110 руб. Если за это время инфляция составила 15%, то реально деньги обесценились, поскольку покупательная способность у 110 руб. меньше, чем была у 100 руб. Формально денег больше, но купить на них можно меньше. Реальное увеличение покупательной способности денег характеризуют реальной банковской ставкой - R. Эта ставка показывает, во сколько раз реально выросла покупательная способность денег за указанный период. При инфляции I, равной нулю (нет инфляции), номинальная и реальная банковские ставки совпадают. Тогда на полученные 110 руб. можно купить больше товаров. Во всех других случаях номинальная ставка состоит из двух частей - инфляционной и реальной.

Формула связи между реальной и номинальной ставками имеет вид:

N = (1 +I) -(1 + R)-l - зависимость номинальной ставки от реальной;
R = (N-I)/ (1 + I) - зависимость реальной ставки от номинальной.

Эти равенства носят название "формулы", или "правила", Фишера. С расчетом инфляции связано довольно много ошибок. Наиболее часто встречающаяся из них - расчет инфляции не по формуле Фишера, а по приближенной формуле R = N-L. Рассмотрим на примере, к чему это приводит при различных уровнях инфляции.
Пусть инфляция равна 3% годовых, а N—7%.

По приближенной формуле

R=(N-I) =0,04.

По формуле Фишера

R = (N-I) /(1+I) = (0,07-0,03) / (1 + 0,03) = 0,0398,
что с достаточно высокой для расчетов точностью равно 0,04. Соответственно при таких уровнях инфляции вполне возможно применение упрощенной формулы.

Уже при 50% инфляции и номинальной ставке 60% имеем:
по упрощенной формуле

r =(N-I) =0,1;

по формуле Фишера

R = (N-I) /(1+1)= (0,6-0,5) / (1 + 0,5) = 0,067.
Ошибка достигает 45%, что может привести к качественно другим результатам.

Расчет значения банковского депозита

Предположим, что получена давно обещанная премия и что можно какую-то ее часть (условно - 1000 руб.) отложить, так как она понадобится только в отпуске, через три месяца. Чтобы как-то уберечь деньги от инфляции, предполагается положить их в банк на депозит. Но отдавать деньги на длительный срок - опасно. Решено положить деньги на месяц в банк (это минимальный срок депозита в российских банках), а затем продлевать по мере необходимости. Пусть депозит приносит 10% дохода за месяц. Тогда сумма денег (F.) в конце первого месяца будет равна:

F1 = 1000 -(1+ 0,1).
Сумма депозита на начало второго месяца будет равна той же сумме: 1 000 • (1 + 0,1). Если с банком ничего не произойдет и деньги останутся на депозите, то к концу второго месяца его сумма составит:

F2= [1000-(1 +0,1)] -(1 +0,1).
Если эта же сумма останется на начало третьего месяца, то в конце его можно получить сумму (F.):

F3 = {[1 000 • (1 + 0,1)] • (1 + 0,1)} • (1 + 0,1) F3= 1000 •(I +0,1)3.
Депозит - это инвестиции: деньги отдаются в банк с целью получения на них процентов. Обратите внимание: чем дольше лежат деньги на депозите, тем выше выигрыш, но при этом выше и риск, что с банком что-то случится.

Общая формула расчета будущего значения депозита (формула сложных процентов) имеет вид:

FVn=PV (1 +K) n,
где FV (Future Value) - будущая величина депозита;
PV (Present Value) - текущая, или современная, величина вложений;
К - прибыльность на инвестиции;
п - число стандартных периодов.

Расчет будущей стоимости депозита - это пример расчета, учитывающего временную стоимость денег. Верна и обратная формула:

PV=FVn 1(\+К) n

Будущая стоимость аннуитета

Аннуитет - это ежегодный взнос финансовых средств ради накопления определенной суммы в будущем. Два наиболее часто встречающихся примера аннуитетов: амортизационные отчисления и дополнительная пенсия. Из амортизационных отчислений формируется специальный фонд - это денежные средства, позволяющие приобрести новое оборудование взамен постепенно изнашивающегося старого. Экономический механизм накопления средств для замены оборудования признается налоговым законодательством всех стран, и величина амортизационных отчислений исключается из налогооблагаемой прибыли. Как мы уже говорили в разделе, посвященном финансовой характеристике проекта, амортизационные отчисления играют важную роль в инвестиционном процессе.